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三级片视频中金:合规冷藏挂车加速普及保有量空间大,有望带动高端重卡需求

三级片视频来源:深圳汽车网   作者:美赛达   2019年12月13日

三级片视频要闻 中金:合规冷藏挂车加速普及保有量空间大,有望带动高端重卡需求 2019年12月13日 09:03:50 中金研究

本文来自 微信公众号“金车研究”。

投资建议

我们认为,我国冷链物流车辆特别是合规冷藏半挂车远期保有量空间大、中期需求正在蓄力、短期销量低基数高增长,车辆保有量与占比有望持续增加;冷链物流对于时效性与车辆可靠性要求高,有望带动高端重卡需求。建议关注合规冷藏载货车与半挂车国内龙头中集车辆(01839),看好国产高端重卡卡位早、认知度高的中国重汽(03808)看好受益于高端重卡发动机大排量化的潍柴动力(02388)

理由

空间探讨:我国人口基数大,食品特别是蔬菜、水果、肉类消耗总量大,我们认为,随着居民生活水平的提高,消费者对于食品的品质要求将逐步提升,我国冷链运输需求潜力大。对标美国、日本等国家,2018年底我国千人冷车保有量为0.13辆,仅为美国的7.4%、日本的6.7%;我国冷藏半挂车在挂车中的占比为1.7%,而美国为13.3%。我们分别从千人冷车保有量、千人冷藏半挂车保有量、冷藏半挂车在挂车中的占比角度出发,测算得我国远期冷藏半挂车保有量有望达100万辆量级,稳态市场空间有望达400亿元左右(不含牵引车)。

合规化加速:根据我们的调研,目前国内存量冷藏半挂车90%以上由二手海柜搭配骨架车形成,二手海柜保冷品质差、制冷能力有限、自重大,但初始投资较合规一体式冷藏半挂车或轻量化陆运冷藏箱搭配骨架车形成的冷藏半挂车低15-20万元。在治超加严的情况下,我们测算得轻量化更好的合规一体式冷藏半挂车相对于二手海柜+骨架车的初始投资差异回收期为1.5-2.9年,相对于轻量化陆运冷藏箱+骨架车的初始投资差异回收期为1.3-2.6年。我们认为,中期来看初始投资更低(约低5万元)的轻量化冷箱+骨架车的组合将是冷藏半挂车市场的重要组成部分,长期来看TCO更好的一体式冷藏半挂车将成为市场主流。根据中国物流与采购联合会冷链物流专业委员会统计,2018年国内一体式冷藏半挂车与基于陆运冷藏箱改装的冷藏半挂车合计销售1700台,已开始实现对二手海柜的替代。

行业龙头优势显现:品质较低的冷车制造壁垒相对较低,在现阶段下游用户需求分层较大的情况下,小型改装厂依然有一定的生存空间,行业集中度相对较低,行业龙头中集车辆(主要为山东中集)2018年在国内的市占率仅为9%左右,冰熊、宏宇、新飞冷车等二线厂商份额集中度也较低,行业CR9仅为33%左右。我们认为,行业龙头中集车辆的产品在轻量化、保温能力、耐久性及订单反应速度等方面均具备一定优势,随着行业规范化程度不断提升,产品标准化程度增强,行业龙头中集车辆规模优势与产品力优势有望带动其市占率不断提升。

三级片视频高端重卡渗透有望加速:冷链物流车辆使用强度大、出勤率要求高,对牵引车可靠性、维保周期、油耗等要求高,我们认为高端半挂牵引车将继续成为冷链物流的主力车型,不同情境下测算得冷车带动的国内高端牵引车年化销量为11/15/19万辆。

盈利预测与估值

三级片视频维持潍柴动力A/H与中国重汽H盈利预测与目标价。

风险

冷链货运需求不及预期,治超政策大幅放松。

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